[看法]纺织服装：内销渠道与技术成就高增长

来源：国泰君安   责编：LJ  阅读：    发表时间：2008-9-8 8:14:00  字体：【大】【中】【小】

版权声明 我要“揪”错 在线投稿 推荐给朋友 发表评论(0) 【 保护视力色： 】

投资要点： 　　08年上半年，纺织服装58家上市公司共完成营业收入426.21亿元，同比增长13.12%；实现利润总额48.29亿元，净利润26.74亿元，分别同比增长26.74%和36.40%。所得税率调整是净利润增幅较高的主要原因。.. 58家公司的综合毛利率20.76%，同比增加2.5个百分点；净资产收益率由4.47%提升至4.99%，盈利能力较去年同期有所提升。 　　纺织与服装类公司境况迥异。在国内消费升温的带动下，服装业22家公司上半年完成销售收入190.63亿元，同比增长36%；而纺织业36家公司销售收入235.58亿元，同比下降0.44%。 　　58家公司平均期间费用率13.10%，同比增加0.13个百分点。三项费用中，销售费用和管理费用同比分别上涨15.17%和3.35%，财务费用上涨较快，同比增幅达到39.66%，显示企业的财务负担加重。 　　纺织业36家公司上半年投资收益2.01亿元，同比下降30.95%；服装22家公司投资收益14.67亿元，同比上涨1.29%，扣除雅戈尔后其余服装类上市公司共实现投资收益1.51亿元，同比下降16.11%。 　　重点覆盖的12家公司上半年完成销售收入169.12元1，占58家公司销售收入的39.68%；实现净利润29.43亿元，占比84.01%；收入和利润的同比增长率为43.86%、53.57%，比58家公司平均水平高出30.74和17.17个百分点。 　　重点公司的平均毛利率34.04%，净资产收益率9.83%，分别同比提高了3.06和1.3个百分点。与58家公司平均水平相比，重点公司的毛利率和净资产收益率分别高出13.28和4.84个百分点。 　　继续看好处于产业链终端的，具有品牌和渠道的内销服装公司，以及具有明显技术优势的细分行业龙头公司，维持对七匹狼、伟星股份、鲁泰A以及美邦服饰的“增持”评级。 　　1.纺织服装上市公司中期财务数据综述 　　1.1.收入利润平稳增长盈利能力有所提高 　　08年上半年，纺织服装58家上市公司实现营业收入426.21亿元，同比增长13.12%；实现利润总额48.29亿元，净利润26.74亿元，分别同比增长26.74%和36.40%。08年1月1日起企业所得税率由33%下调至25%，是净利润增速高于利润总额增速的主要原因。上半年58家公司的综合毛利率20.76%，同比增加2.5个百分点，净资产收益率由4.47%提升至4.99%，盈利能力较去年同期有所提升。 　　1.2.子行业境况迥异 　　纺织与服装类公司境况迥异。在国内消费升温的带动下，服装业22家公司上半年完成销售收入190.63亿元，同比增长36%；纺织业36家公司销售收入235.58亿元，同比下降0.44%。从盈利能力来看，服装类公司的毛利率由26.82%提升至30.75%，纺织业公司的毛利率则由13.20%下降至12.67%。两个行业的毛利率差距进一步拉大至18.08个百分点。 　　尽管从统计数据上看，纺织36家的利润总额仍实现了29.05%的增长，但其增量大部分由营业外收入贡献。上半年36家公司营业外净收入2.35亿元，比上年同期增加了1.39亿元，扣除营业外收支后，利润增速降为12.25%。 　　1.3.财务负担加重，投资收益下降 　　上半年58家公司平均期间费用率13.10%，同比增加0.13个百分点。三项费用中，销售费用和管理费用同比分别上涨15.17%和3.35%；财务费用同比增幅达到39.66%，显示企业的财务负担加重。究其原因，一是由于国家实施紧缩货币政策使得企业融资成本上升；二是人民币加速升值给出口型企业带来大量的汇兑损失。 　　由于资本市场陷入深幅调整，上市公司持有的金融资产遭受不同程度的缩水。反映在利润表上，纺织业36家公司上半年投资收益2.01亿元，同比下降30.95%；服装业公司投资收益14.67亿元，同比上涨1.29%。其中雅戈尔仅抛售中信证券获得收益11.87亿元；扣除雅戈尔后，其余公司共实现投资收益1.51亿元，同比下降16.11%。投资收益的下降，对于本来就经营艰难的企业来说，无疑是“雪上加霜”。 　　2.重点公司中期业绩比较 　　2.1.重点公司业绩远超行业平均水平 　　我们重点覆盖的12家上市公司属于各子行业的龙头企业，上半年12家公司完成销售收入169.12元1，占58家公司销售收入的39.68%；实现净利润29.43亿元，占比84.01%；收入和利润的同比增长率为43.86%、53.57%，比板块平均水平高出30.74和17.17个百分点。 　　重点公司的平均毛利率34.04%，净资产收益率9.83%，分别同比提高了3.06和1.3个百分点。与板块平均水平相比，重点公司的毛利率和净资产收益率分别高出13.28和4.84个百分点。 　　2.2.盈利能力：下游明显优于上游 　　下游服装类公司的盈利能力要明显优于上游的纺织业公司。其中，毛利率排名靠前的四家企业报喜鸟、鄂尔多斯、雅戈尔和七匹狼均有自己的服装品牌和销售渠道，反映出品牌和渠道对产品附加值的提升作用。另一方面，终端销售的企业期间费用也相对较高，毛利率第一的报喜鸟的期间费用率高达33.54%，为12家企业最高。 　　在上游行业景气度低迷的背景下，子行业龙头伟星股份和鲁泰A通过技术创新同样实现了盈利能力的提升，两者的毛利率分别为29.51%和29.04%，远远高于同行业其他企业。此外，鲁泰A还体现出优秀的管理能力，8.59%的期间费用率在重点公司中最低，净资产收益率11.30%，排在第二位。 　　2.3.成长性：内销服装企业高速成长，出口型企业增速下降 　　从成长性看，内销服装类企业的增速较快。七匹狼和报喜鸟上半年营业收入同比增速分别为151.61%和81.82%，为重点公司中最高；鄂尔多斯、雅戈尔、众和股份等公司在过去一年中进行了收购兼并或资产重组，由于并表因素，收入增长也比较快。而出口为主的公司如孚日股份、鲁泰A等，受到本币升值和外需下降的双重影响，收入增速相对较低。红豆股份由于将部分盈利能力较差的资产剥离上市公司，收入同比下降19.62%。 　　由于原材料和劳动力成本上涨较快，重点公司上半年的利润总额增速大多低于收入增速，其中凤竹纺织、浔兴股份、红豆股份、孚日股份4家公司利润总额同比出现负增长。值得注意的是，凤竹纺织公告了投资股票及基金的巨额亏损，是其利润同比下降的重要原因之一。在当前资本市场低迷的情况下，对待持有金融资产较多的公司仍需谨慎。 　　2.4.经营效率：子行业差异明显 　　各重点公司由于所处子行业的经营特点不同，经营效率差异明显。七匹狼采用特许加盟为主的经营方式，并且其经营的休闲服产品随季节更新较快，因此应收帐款周转率和存货周转率都比较高；而报喜鸟尽管同处服装行业，由于自营店比重较高，其所售正装产品的更新速度较休闲服也要慢一些，应收帐款周转率和存货周转率也相应较低。而雅戈尔和红豆股份由于房地产业务的存货规模较大，存货周转率分别仅有0.35和0.28，排在所有重点公司的最后两位。 　　2.5.偿债能力：不存在偿债风险 　　部分公司由于新项目投入较大(或有房地产业务)，导致资产负债率较高。负债率高于60%的公司有雅戈尔、红豆股份和众和股份最高的众和股份资产负债率为65.76%。流动比率和速动比率较低的有鲁泰A和孚日股份，主要是短期负债较高所致。以上公司银行信用均较好，并不存在偿债风险。 　　近期在资本市场上进行IPO和再融资的公司，由于募集资金尚未使用完毕，账面现金充裕，均表现出很强的偿债能力。如山东如意、报喜鸟、七匹狼、伟星股份等。但从另一个角度反映出财务杠杆尚未充分运用 　　3.投资建议 　　通过对纺织服装上市公司的中期财务数据进行统计分析发现，我们所覆盖的重点公司业绩表现要远远优于板块整体水平。其中，七匹狼、鲁泰A、伟星股份各项财务指标排名均在重点公司前列，也与我们的推荐评级相吻合。我们继续看好处于产业链终端的，具有品牌和渠道的内销类服装公司，以及具有明显技术优势的细分行业龙头公司。维持对七匹狼、伟星股份、鲁泰A以及美邦服饰的“增持”评级。

本文关键词：看法  纺织  服装  

• 上一篇: [政策]工商总局新办法规范股权出质登…
• 下一篇: [观点]纺织服装行业：成败皆因投资收益

　相关链接>>

• ·[看法]政策暖风难阻市场寒流　纺织品服装出…
• ·[看法]纺织服装出口很难说已触底
• ·[看法]我国纺织服装产业急需细致挖掘市场需求
• ·[看法]纺织服装专业市场的品牌孵化—让人欢…
• ·[看法]我国纺织服装内销回暖或待时日
• ·[看法]纺织服装：内销要做 外贸亦千万不能丢

　随机看点>>

• ·嘉莉诗全国推内衣文化秀巡展内销市场
• ·[展会]宁波服博会：“共生”之慧
• ·2011李宁童装春夏订货会隆重召开
• ·中国企业国有产权交易机构协会成立
• ·济南进出口整体上升 纺织服装相对下降
• ·2009/2010纱线流行色扫描