[分析]纺织服装行业振兴规划短期效果有限

来源：中金公司   责编：猛龙  阅读：    发表时间：2009-2-10 14:35:53  字体：【大】【中】【小】

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此次纺织工业振兴计划的实质性政策和财政支持额度明显弱于医药、汽车、钢铁等其它行业的振兴计划。纺织行业是一个市场充分竞争的行业，而振兴计划带有较强的行政色彩，行政手段对市场竞争行业短期难以见效。　　 　　4日，国务院原则通过了纺织工业调整振兴规划，共包括：统筹国际国内两个市场、加强技术改造和自主品牌建设、加快淘汰落后产能、优化区域布局、加大财税金融支持五个方面。 　　与我们春节前的论断一致，此次纺织工业振兴计划的实质性政策和财政支持额度明显弱于医药、汽车、钢铁等其它行业的振兴计划。其总体支持力度也低于市场此前的一些预期，体现在：出口退税仅上调一个百分点，没有具体的投资额度，也没有提及贴息贷款等形式的低成本信贷支持、对下游品牌服装企业几乎没有鼓励政策。 　　我们的投资建议是：该计划立足长远，强调技术升级、结构调整和行业整合，难以在短期内为企业带来盈利能力的明显改善，可获利了结或集中投资于有望中长期受益的行业龙头公司。 　　对于此次该振兴计划，我们认为有三点需要关注： 　　首先，纺织品服装出口退税率由14%提高至15%，对基本面较好但暂时出现经营和财务困难的企业给予信贷支持。––出口退税只上调了1%，未能超出市场预期！1 个百分点的出口退税上调对企业业绩的静态拉动在2%左右，但在目前经济形势下，企业很有可能依托由此带来的成本下降而降低出口价格。如果是这样，真正拿到政府补贴的却是国外进口商。 　　其次，在新增中央投资中设立专项，重点支持纺纱织造、印染、化纤等行业技术进步，推进高新技术纤维产业化，提高纺织装备自主化水平，培育具有国际影响力的自主知名品牌。 　　最后，加快淘汰落后产能。制定和完善准入条件，淘汰能耗高、污染重等落后生产工艺和设备。对优势骨干企业兼并重组困难企业给予优惠支持。––可关注涉足上游纺织行业的龙头公司，因为这些公司才具备技术创新和行业整合的实力。国家此次对纺织行业的振兴计划意在长远，结构调整和技术升级将推动强者越强的趋势。 　　分析后，我们认为，纺织行业受鼓励的力度和最终效果难以与汽车、钢铁、医药行业相当的主要原因主要是：1) 纺织业下游为国内消费市场和出口市场，很难像汽车、钢铁、医药一样较为直接受到投资或补贴的拉动。现在整个行业面临外需和内需的萎缩，振兴政策短期之内难以创造需求。2) 我国纺织工业和制衣业长期存在产能过剩、产品结构偏低端的问题，即便是在经济好的时候也难以获得快速增长，要改善这一局面需要较长的时间，从根本上改善这一局面是此次振兴计划的出发点，长期内才能够看到效果。 　　我们给出的投资建议是：1.纺织业振兴计划的鼓励力度不及其它行业，难以在短期内带来企业盈利能力的明显反转，受此影响纺织板块将会出现获利回吐或个股走势的分化。2.投资者可获利了结，或集中投资于有望中长期受益的行业龙头公司，如：棉纺类的鲁泰、魏桥、雅戈尔、孚日，印染类的众和等)。当然，投资者还是应当适当注重出口和内销市场不景气给这些公司业绩表现带来的巨大压力，我们预测鲁泰、魏桥、雅戈尔、孚日、众和2009 年的业绩增速为：-2.9%，-1.5%，9.7%、-10.5%、5.8%。3.在估值方面，可以市净率作为估值参考指标。2008 年，纺织行业出现了大面积的净利润同比下降情况，部分公司会亏损，市盈率已不适合作为定价标准。历史来看，该板块的最低市净率水平为1 倍左右，加之该鼓励政策可能带来的估值提升，我们认为市净率低于1.5 倍的公司相对较为安全。不过，其中很多公司市值较低，流动性风险值得关注。行业龙头公司中：鲁泰的PB 已达到3.1x、孚日1.9x、众和2.0x，雅戈尔1.6x 和魏桥0.2x。当然，魏桥的业绩表现也是四家公司中最差的，且前期已随大市有了一定的反弹，行业层面利好出尽后股价表现可能会有所反复。 　　总之，我们认为纺织行业是一个市场充分竞争的行业，而振兴计划带有较强的行政色彩，行政手段对市场竞争行业短期难以见效。

本文关键词：纺织  服装  行业  

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