海宁皮城：“内增外延”战略支撑高成长

来源：中国服装网   责编：西子  阅读：    发表时间：2011-9-8 10:03:35  字体：【大】【中】【小】

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海宁皮城（002344）7月27日公布半年报。 　　报告期内，公司实现营业收入10.306亿元，同比增加47150万元，增长幅度为84.33%；其中商铺及配套物业租赁业务营业收入大幅增长260.19%，主要是新增了海宁皮革城四期裘皮广场和灯塔佟二堡海宁皮革城商铺租金收入；商铺及配套物业销售同比增长62.16%，主要是灯塔佟二堡海宁皮革城商铺销售和东方艺墅项目确认收入所致；酒店服务和商品销售营业收入分别同比增长9.46%和24.42%。 　　1-6月公司实现利润总额31895万元，同比增长99.26%；归属于上市公司股东的净利润为21540万元，同比增长79.57%。 　　报告期内，公司主营业务毛利构成有较大变化，赢利结构进一步优化。其中，毛利水平较高的商铺及配套物业租赁毛利占比由上年同期的28.32%增加到49.04%，增加20.72个百分点；毛利水平较低的商铺及配套物业销售毛利占比由上年同期的66.01%减少到47.93%，减少18.08个百分点，主要系商铺及配套物业租赁营业收入大幅增长，增长幅度远远大于商铺及配套物业销售营业收入的增长幅度所致。 　　其中，上半年共确认商铺/配套物业销售收入5.0亿元，这主要来源于皮革城三期、佟二堡一期以及东方艺墅。与去年相比，物业销售收入增加了1.9亿元，主要由佟二堡和东方艺墅销售贡献。 　　多家券商机构看好其业绩增长 　　我国皮草的产地主要有海宁、佟二堡以及河北辛集，而海宁皮城已牢牢占据了海宁以及佟二堡两个市场。目前海宁皮城是我国交易额排名第二的皮革专业交易市场，其市场规模以及品牌号召力上具备显著优势。 　　上半年，海宁皮城坚持皮革专业市场开发经营主业，加快实施“内增外延”发展战略。 　　在内增方面，公司整合资源，创新营销形式，不断提升海宁皮城的知名度；通过举办“中国皮革时尚周”等活动，进一步提高商户凝聚力和行业影响力。1-6月，海宁皮革城客流量169.1万人次，同比增长5.2%；佟二堡皮革城客流量达到了70万人次，实现了当年开业当年繁荣的目标。 　　上半年，皮革城三期、四期市场的配套商务楼建设继续推进，启动了连接皮革城一期和四期市场的步行天桥工程；五期市场即皮革品牌生活馆项目开工建设。 　　国泰君安认为，公司当前处于快速扩张期，业绩持续高成长，对其调高评级从“中性”至“谨慎增持”。 　　国泰君安研究员刘冰分析指出，海宁中国皮革城现有海宁皮城一至四期，佟二堡、新乡等市场以及相关配套设施，总建筑面积超过185万平米，是全国最大的皮革专业市场之一。公司经营具有以下特点，公司所处的皮革相关制品行业将会受益于国内巨大的潜在市场和居民消费升级，公司提供配套服务并采取租赁结合的经营模式能有效控制风险，持续市场繁荣。此外，公司异地扩张能力强，现有项目支撑三年高速成长。预计公司2011-2013年收入为20.2、25.9、32.8亿元，同比增长98%、28%、27%，实现净利润4.9、6.8、9.4亿元，同比增长96%、39%、37%，对应EPS为0.88、1.22、1.67元。其中2011-2012年市场租赁贡献EPS分别为0.54、0.83元，按照2012年租赁30倍，销售10倍，给予目标价28.8元。 　　海通证券认为，公司本期业绩基本符合预期，给予公司2012年出租业务净利润以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地产贡献业绩的资产价值，调高6个月目标价至26.10元，维持“中性评级”。预测其2011-2012年EPS分别为0.80元和1.10元，对应2011-2012年业绩增速分别为77.65%和38.77%。其中2011年EPS中出租和出售业务分别贡献0.45元和0.20元；2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.71元和0.24元；另外房地产业务2011-2012年每年贡献约0.15元。 　　中信证券对公司给予“买入”评级。中信证券研究员赵雪芹和胡维波认为，公司上半年业绩符合预期，公司预告三季报业绩同比增长95%-125%，大幅超越市场预期。下半年，预计因品牌调整和出租面积扩大，海宁一期和二期提租有望分别超过30%和20%；佟二堡一期市场因去年初次招商定价较低，下半年提租有望超过100%。 　　预测其2011-2013年EPS分别为0.98、1.22、2.01元(2010年EPS为0.45元)；其中商铺出租贡献的EPS分别为0.66、0.90、1.54元，复合增速高达52.50%。考虑到公司独特的商业模式、积极的外延扩张以及确定、快速的业绩成长，以PEG=1为估值参考，维持公司40.00元目标价和“买入”评级。 　　可复制的“外延式”扩张是重要支撑 　　半年报中指出，上半年海宁皮城对外扩张加速，“外延”项目加快实施。 　　上半年，辽宁佟二堡皮革城二期工程项目建设按期推进；河南新乡皮革城项目招商工作顺利完成；成都皮革城项目完成公司注册，项目用地拆迁工作进展顺利；稳步推进北京海宁皮革城项目前期工作，开展武汉、哈尔滨等地分市场的考察、调研工作。 　　对此分析机构认为，海宁皮城的高增长业绩背后，很重要的一个原因在于赢利模式可打破区域局限性进行复制，丰富项目储备为利润增长保证了空间。 　　皮草服装的高附加值使得运输成本相对较低，皮草产地的价格吸引力在异地仍能继续维持；公司目前已有16年的市场经营经验，且公司与皮草生产商以及批发贸易商在长期合作中建立了良好的关系，稳固的商户群体解除了海宁皮城同城以及异地扩张的招商顾虑。 　　同时，海宁皮城专业的管理能力与人才储备计划，使得公司也有效突破异地扩张时带来的人员管理瓶颈。目前海宁佟二堡皮革市场的良好运营状况，证明了公司异地扩张的管理问题能得到妥善解决。 　　此外，从位置方面看，海宁皮城在进行扩张时对物业地理位置要求不算太高，所选择的土地或者物业大多在人流较少的市郊，因此公司拿地成本相对较低，较低的扩张成本保证了公司较高的毛利水平，且良好的招商也解决了公司空置物业的后顾之忧。 　　资料显示，目前公司的储备项目包括沭阳皮革工业园项目、斜桥皮革加工区项目、佟二堡海宁皮革城二期项目、新乡海宁皮革城项目、成都市新都项目以及海宁皮城五期项目。除此之外，公司目前也在稳步推进北京海宁皮革城项目的前期工作，同时开展武汉，哈尔滨等分市场的考察、调研工作。 　　在所有项目中，河南新乡属于公司真正意义上的首次销地扩张。从该项目2011年的招商情况来看，商铺出售率与出租率分别达到推盘比例的100%和97.54%，招商情况十分良好。除此之外，海宁皮城五期项目在2011年下半年进行开工建设，如建设顺利，有望在2012年开始进行商铺出租及出售。 　　另据其8月18日发布的公告显示，佟二堡皮革城二期工程项目总建筑面积约13.1949万平方米，包括2.969万平方米的原辅料市场和10.2259万平方米的裘皮交易市场，建设周期两年。其中原辅料市场计划于2011年底前投入使用，目前初次招商选房工作已部分结束，正处于缴款签约阶段。 　　海宁皮城认为，佟二堡海宁皮革城原辅料市场是公司为完善佟二堡皮革链、扩大海宁皮城在东北地区的影响力而开发建设，原辅料市场招商的基本完成，将有利于公司“外延式扩张”发展战略的稳健实施。 　　对此海通证券研究员汪立亭、路颖和潘鹤指出，皮革市场具有零售业态特征，海宁皮城拥有该类市场的专业经营水平，具备业态发展和拓展能力，既能保持强势区域增量扩张，又能进行异地区域外延扩张，新的低成本扩张和公司的专业经营能力保障，有利于公司未来业绩保持较高增长。 　　中信证券也指出，看好公司“专业市场+异地连锁复制+皮衣产品价格‘杀手’+经营几乎没有培育期”的发展模式，公司异地扩张风险可防可控，因其在项目选址开发、招商、消费者需求和习惯研究等方面均采取了有利措施，确保低成本、高质量的异地拓展，预计未来将处于高成长期。

本文关键词：海宁  中国皮革城  

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